敬畏市场守正出奇 双向寻找优质标的天治——访天治基金投资总监许家涵

◎记者 朱妍

“在市场中浸淫得越久，就越敬畏市场。基金”这是许家向寻天治基金投资总监许家涵回答上海证券报记者的第一句话。拥有17年证券从业经验的涵敬他，确立了顺势而为的畏市投资理念。在许家涵看来，场守在遵循市场大势的正出找优质标基础上，按照守正出奇的奇双原则择股，在今年的天治震荡市颇为有效。抓住业绩高增与困境反转两大方向，基金可以获得更高的许家向寻超额收益。

顺势而为 不要和股票“谈恋爱”

“时也运也，涵敬我刚担任基金经理时，畏市恰逢2015年6月牛市结束，场守市场开始大幅下跌，正出找优质标这着实给我上了生动的一课。系统性风险之下，所有的技术指标都是失效的，所以投资中做好风险控制是第一要义。”许家涵说，管理基金越久就越敬畏市场，总结起来就是四个字——顺势而为。

许家涵告诉记者，他的核心投资框架是基于深度宏观研判的行业比较，结合钟摆理论，优选盈利高增和困境反转两个方向。

在许家涵看来，宏观经济和政策走向对A股市场影响较大。准确研判宏观经济：首先要做到在大的方向上不出现偏差，在行业布局和选择上也要紧跟政策走向，顺势而为。其次，在加强宏观研究的基础上，重视行业比较，优选盈利高增和困境反转两个方向。

今年以来市场波动加大，这让许家涵更加坚定了顺势而为的投资理念。他表示，只有顺应宏观经济大势、政策导向和行业趋势，才能在市场的波峰浪谷中作出更合理的判断。

许家涵举例称，今年5月鼓励汽车消费政策出台，他果断重仓了汽车产业链，包括汽车零部件和汽车智能化赛道，捕捉到了一波上涨行情。

不过，许家涵不会和股票“谈恋爱”，一旦估值达到合理区间就会离场兑现。许家涵表示，如果看好的公司短期涨幅过大，出现未来2到3年的估值与业绩不匹配等情况时，会选择卖出。“股票走势和行业运行有其自身规律，我们要尊重这种规律，及时止盈止损。”

守正出奇 做好基本面和预期差研究

许家涵的研究框架讲究守正出奇，具体包括基本面研究和预期差研究。基本面研究主要侧重对盈利高增板块的跟踪，这类行业的景气度得到宏观政策面的支持，短中期需求持续向好，公司盈利稳步增长，可以赚业绩的钱。这是守正。

预期差研究方面，许家涵主要关注困境反转行业，寻找朦胧的准确性，优选行业景气逐步由钟摆左端向中线至右端摆动的行业。这类行业的估值往往合理或偏低，成长性在逐步改善或者趋于明确，左侧布局后，收益空间有估值回归做保证，能获得较好的绝对收益和相对收益。这是出奇。

“把朦胧和确定性放在一起要求，乍一看不合理，但这是一个基金经理经验和能力的体现。如果我们能够结合对宏观经济形势和产业政策的分析，穿越当时的朦胧期，提前预判行业的确定性改变，就能把握投资机会。”许家涵说。

数据显示，截至10月31日，许家涵管理的天治低碳经济最近1年的收益率为12.97%，同类排名为11/1798；最近2年的收益率为44.24%，同类排名为56/1681，表现优异。

聚焦未来 两大方向最具投资价值

提及目前最看好的板块，许家涵表示，当属新能源里的智能汽车和计算机板块。

“新能源板块属于盈利高增领域，目前价格已跌到位，但时间可能未到位，还需要一个触发点。以新能源车为例，近几年下游渗透率提升较快，未来将面临增速放缓的局面；中游则受两头挤压；上游资源价格较高，但存在受供需变化导致价格变动的风险，因此，未来如果上游资源价格出现回落，有望成为新能车产业链再次爆发的触发点。”许家涵说。

目前，许家涵更看好汽车智能化方向。他认为，我国的汽车智能化正处于从0到1的阶段，不断发展的自动驾驶技术和智慧座舱革新可以解决汽车领域“省力”及娱乐化两大问题，汽车智能化未来的增量较为明确。

在预期差研究方面，许家涵比较关注计算机板块的机会。他表示，软件是人力密集型行业，前两年计算机公司人力支出很大，未来将进入收获期。无论从估值水平还是盈利改善幅度看，相较于其他行业，计算机行业具有比较优势。

(责任编辑：知识)